大田金业：美联储降息迷茫，金价高位回落

胡寡欲

　　截止至2025年11月17日亚盘时段，美国政府经历了史上最长的43天停摆后，终于在特朗普签署协议下重启运作，联邦资金将持续到1月30日，这一消息本该带来市场喘息，却意外触发了全球资产的全面抛售浪潮。国际现货黄金在盘中一度上涨逾1%触及4250美元稍下位置，但随后重新下滑至4200大关下方，可见高位获利了结的现象相当明显，而本周将可以迎来经济数据的公布。

　　市场避险情绪明显降温

　　政府停摆期间，市场充斥着对经济数据中断的担忧，黄金作为经典避险资产一度受到追捧。

　　停摆导致航空交通混乱、食品援助中断、百万政府雇员薪水拖欠，这些乱象本该强化黄金的吸引力。然而，重开消息一出，投资者迅速转向风险资产，抛售避险品种。

　　Kitco Metals高级分析师Jim Wyckoff解释道，最初黄金反弹源于预期停摆结束后将公布疲软就业数据，推动美联储12月降息。

　　但现实远非如此，市场普遍遭抛售，股票三大股指齐跌——标普500指数跌1.66%至6737.49点，纳斯达克指数跌2.29%至22870.36点，道琼斯指数跌1.65%至47457.22点。

　　尽管民间调查和ADP数据显现就业市场疲软——私营企业每周裁员超1.1万人，零售职位发布同比降16%——但通胀压力挥之不去。今年美联储已两次降息，主席鲍威尔上月警告进一步宽松并非板上钉钉，原因在于数据缺失和劳动力市场相对稳定。

　　旧金山联储主席戴利表示风险已平衡，对12月决策持开放态度;明尼阿波利斯联储主席卡什卡利称通胀在3%“太高”，劳动力某些领域承压;克利夫兰联储主席哈玛克倾向反对近期降息;圣路易斯联储主席穆萨勒姆认为政策接近中性，进一步宽松空间有限。

　　这些言论让市场对12月降息25个基点的概率从上周70%降至50%，芝商所FedWatch工具显示至2026年底仅累积80个基点降息。

　　美国债市周四大幅下滑，进一步放大金价压力。30年期公债标售250亿美元，结果需求疲软，得标利率4.694%高于预期，投标倍数2.29虽高于8月新发但低于上月，一级交易商承接14.5%几乎是上月的两倍，显示他们**介入支撑。

　　收益率曲线呈现熊市陡峭化，两年期与10年期利差从49.7扩至52个基点，长期利率涨速快于短期，反映投资者预期通胀回升，美联储可能暂停宽松。

　　债券价格与收益率反向，债市下挫推高实际利率，黄金作为零息资产自然承压。LSEG计算显示，利率期货市场降息预期大幅冷却，这与黄金盘初高点后的闪崩完美契合。

　　库存增加油价小幅反弹

　　在经历前一交易日的大幅回落后，原油市场今日出现明显修复，周五亚盘时段油价延续反弹，交投于59.37美元/桶。最新周度数据显示，美国商业原油库存增加约640万桶，升至大约4.276亿桶附近，连续第二周录得累库。

　　这一变化意味着供应恢复速度仍快于消费端修复，而核心需求指标与炼厂开工率均未出现显著改善。与此同时，成品油方面的汽油库存减少约90万桶、馏分油库存下降约60万桶，反映终端需求虽仍有波动，但整体消费结构呈现局部改善的迹象。

　　在全球层面上，巴黎总部的机构上调了其对2025与2026年全球原油需求与供应的预测，但由于供应增幅更为明显，该机构同时预估未来将出现轻度且持续的过剩格局。

　　这一判断使得市场重新回到对供需平衡的审慎态度之中，尤其是在贸易担忧情绪持续影响跨区域需求的背景下，油价反弹力度因此受到**。

　　一位市场能源分析主管指出：“当前市场的核心压力不在需求，而是‘供应恢复速度跑在需求前面’，这意味着库存累积的节奏或将难以迅速扭转。”

　　从风险结构来看，美国库存持续累积仍是中期最大的压制因素;其次，成品油需求若无法延续当前的温和回升，库存压力可能进一步扩大。

　　此外，亚洲国家经济活动的节奏及跨境物流需求的恢复情况，将影响全球需求端的韧性，也是影响价格能否突破震荡区间的关键因素。

　　欧佩克最新月度报告将第三季度供需预期从每日40万桶缺口调整为每日50万桶盈余，叠加其他机构预测2026年过剩规模扩大，市场普遍认为期待已久的供应过剩已正式到来。

　　IEA在月度更新中进一步上调明年全球原油过剩预期，创纪录达每日略超400万桶。近几周浮动仓储量激增，成为市场难以消化过剩原油的直观信号。