大田金业：市场等待非农，黄金白银双双大涨

胡寡欲

　　截止至2025年12月15日亚盘时段，受到美联储偏**降息的影响，近段时间的贵金属市场持续高涨，虽然目前仍未完全打开上方空间，但从长期的基本面来看，未来的前景依然十分乐观。美联储降息引发的美元走软、通胀持续、美债收益率下滑以及地缘**风险交织，共同驱动黄金价格触及月高，白银创下历史纪录。这一轮上涨并非孤立事件，而是全球货币政策分化和经济不确定性的集中体现。

　　风险事件叠加美联储降息前景

　　在全球经济不确定性笼罩下，黄金作为传统避险资产再次闪耀光芒。随着美联储连续第三次降息25个基点，黄金价格强势反弹，现货黄金上涨1.2%，而白银更是创下每盎司64.31美元的历史新高。这一轮贵金属行情的爆发，不仅源于美元走软和通胀压力持续，还受到了即将公布的非农就业报告以及全球地缘**动荡的推动。

　　美联储的货币政策调整无疑是此次黄金价格上涨的核心催化剂。周三，美联储宣布降息25个基点，这已是连续第三次下调利率。尽管市场对此已有广泛预期，但美联储决策者的措辞和预测显示出**倾向，他们强调将监测劳动力市场趋势，并承认通胀“仍然偏高”。这种表态让投资者解读为进一步降息的可能性并未完全关闭，尤其是在通胀尚未回落至2%目标的情况下。

　　Marex分析师Edward Meir指出，当利率在通胀环境下降低时，这对黄金极为利好，因为它削弱了持有黄金的机会成本。

　　历史上，美联储宽松周期往往伴随黄金价格的强劲反弹，此次也不例外。现货黄金在降息后迅速拉升，2月交割的美国期金结算价更是报每盎司4313美元，涨幅达2.1%。

　　与此同时，美联储宣布从12月12日起购买约400亿美元短期国债，以管理市场流动性，这进一步扩大了其资产负债表，结束了自2022年以来量化紧缩的进程。这种流动性注入对风险资产构成利好，但对美元等避险资产形成压力，从而间接推升黄金吸引力。总体而言，美联储的**转向不仅降低了借贷成本，还强化了市场对经济软着陆的预期，推动资金流入黄金市场。

　　美元指数的走软是黄金价格触及高点的另一关键推手。降息后，美元指数一度跌至98.13的近两个月低点，兑欧元、瑞郎和英镑均创下数月低位。这主要源于美联储预测不如部分投资者预期的鹰派，与澳洲联储和欧洲央行官员的加息信号形成鲜明对比。

　　瑞银外汇策略师Vassili Serebriakov分析称，美国以外国家的利率预期正转向鹰派，这凸显了美联储的相对**立场，进一步拖累美元。

　　美元贬值直接降低了以美元计价的黄金对海外买家的成本，刺激了国际需求。例如，印度养老金监管机构周三允许养老基金投资黄金和白银ETF，这将为黄金市场注入更多机构资金，推动需求端扩张。

　　长期供需结构问题油价承压

　　署指出全球库存增速虽在放缓，但未来两年产量仍将持续超过需求，体现出“结构性过剩”格局未改。专家认为，只要需求跟不上供应增速，地缘事件对油价的提振都将变得短暂。

　　近几个月以来，油价持续在窄幅区间内整理，尽管期间不断出现乌克兰对俄罗斯能源基础设施的攻击、美国对委内瑞拉采取的行动等潜在供应风险，但市场并未出现大幅波动。

　　这种表现反映出投资者对于地缘事件的敏感度正在下降，因为主导油价走势的因素正逐渐从“短期风险”向“中长期供需结构”转移。

　　PVM Oil Associates 指出：“美国扣押委内瑞拉油轮本应刺激油价强势反弹，但市场的淡化反应表明供应过剩的主导叙事仍未改变。”

　　与此同时，国际能源署在其最新月度报告中进一步强化了市场对于供应宽松格局的认识。报告显示，在刚刚过去的月份中，全球供应依旧高于需求，尽管俄罗斯与委内瑞拉产量有所下滑，但整体供应增速仍明显领先需求增速。

　　2025 年全球需求增幅仅约 83 万桶/日，2026 年也仅有 86 万桶/日，而供应增幅则分别达到 300 万桶/日与 240 万桶/日，形成显著差距。

　　全球库存也在持续累积，前十个月平均每日增长 120 万桶，这意味着油市的基本面压力仍存。即便地缘因素偶尔推升市场情绪，但在供应持续宽松的背景下，这类影响通常难以持续。

　　事实上，此次扣押行动并非实力的展示，而是再次表明以国务院为首的特朗普政府仍固守损害美国乃至西方能源安全的思维定式。支持扣押油轮的是那些常年将委内瑞拉政策操弄成**表演舞台的新保守主义势力，他们坚称惩罚性措施将加大对加拉加斯的施压力度。

　　同时，伊朗凝析油以及近期增加的俄罗斯石脑油已成为关键稀释剂，保障着委内瑞拉重质原油持续流向亚洲买家。

　　美国进口的委内瑞拉原油约90%输往墨西哥湾沿岸，替代原油的市场选择本就有限。当这些供应中断时，炼油厂将**转向更遥远且往往更昂贵的其他油源，导致航程延长与运输成本上升，最终这些成本都将转嫁给美国家庭。