大田金业：新年交投谨慎，黄金白银震荡修正

胡寡欲

　　截止至2025年01月05日亚盘时段，在经历了全年大涨过后，年末的国际黄金价格回调使得技术图形进入关键位置，为判断开年走势提供了重要线索。对于白银而言，其涨势显著超越黄金，除受到黄金的强势带动外，其自身逻辑更为突出，一方面全球绿色能源转型加速，大幅提振了白银在光伏等工业领域的需求;另一方面全球主要白银库存处于历史低位，供应端紧张局势加剧，加之其被相关经济体列为关键矿产的战略定位，共同引爆了白银市场的投机与投资热情。

　　黄金白银回落但涨幅仍惊人

　　现货黄金市场在年末最后一个交易日呈现窄幅整理态势。尽管从上周五创下的历史高点回落，但黄金在2025年全年仍实现了约65%的惊人涨幅，创下自1979年以来最强劲的年度表现。

　　这一年的牛市主要由美联储的降息预期、持续的地缘**紧张局势、各国央行的强劲购金需求以及交易所交易基金(ETF)持仓增加共同推动。

　　美联储12月会议纪要显示，政策制定者仅在经过深入细致的辩论后才同意降息。尽管交易员仍预期明年将有两次降息，但会议纪要中透露的谨慎态度与市场此前较为**的预期形成了一定反差。这种预期差在美元指数攀升至一周多高点的过程中得到了体现，而美元走强通常会对以美元计价的黄金构成压力。

　　低利率环境传统上对黄金等非收益资产构成支撑，但当前的关键在于市场已经对2026年的降息路径进行了相当充分定价。任何偏离这一路径的迹象——无论是降息时间的推迟还是幅度的缩减——都可能成为引发黄金多头获利了结的催化剂。

　　年末时点往往伴随着机构投资者的仓位调整、利润了结和风险管理操作。在黄金经历了创纪录的年度涨幅后，这种季节性效应可能被放大。

　　推动金价上涨的基本面因素并未改变，甚至还在持续恶化——乌克兰局势升级，委内瑞拉、部分非洲国家、中东地区及台海地区相继出现新的紧张态势。

　　这些因素或将进一步支撑市场的避险买需，同时各国央行强劲的实物黄金购买需求，也让市场整体聚焦于金价的上行空间。

　　2025年白银迎来了一轮创纪录的大涨，150%的涨幅远超黄金及贵金属板块的其他资产。与此同时，这一“白色金属”的价格距离1980年经通胀调整后的历史高点仍相去甚远——若要重返该高位，当前白银价格需攀升至每盎司200美元。

　　今年以来，白银交易所交易基金(ETF)的持仓量增加了1.5亿盎司，但仍未触及2021年创下的峰值水平。此外，金银比价也存在进一步下行的空间。

　　需求减少地缘加剧油价震荡

　　美原油围绕58美元附近交投。眼下这段行情的核心矛盾很清晰：地缘摩擦带来的风险溢价在托底，但美元走强叠加库存累积与钻井活动升温，正在把反弹的高度压住，油价更像是在“修复跌势后的喘口气”，而不是立即重回单边。

　　基本面部分，美元走强是近期压制油价弹性的直接因素。美联储在上一轮货币政策会议上如市场普遍预期下调利率25个基点，但会议纪要透露出分歧不小，部分决策层对通胀的担忧仍在，这让市场对下一次降息的时间点产生疑虑。

　　对油价而言，利率路径的“不够**”通常会通过更强的美元与更高的持有成本传导出来，尤其在风险偏好不算稳定的阶段，资金更愿意先把“美元这条线”拿稳，油价就容易出现“涨上去就被压回”的走势。

　　库存与供给侧数据同样偏空。美国能源信息署数据显示，截至12月26日当周，商业原油库存增加40万桶，至4亿2480万桶。这个增幅本身不算夸张，但更关键的是它出现在节假日需求抬升的背景下，意味着现货端的去库力度并不强，市场会更倾向于解读为“供给仍然宽松”。

　　与此同时，贝克休斯钻机数继续上升的消息，也在强化“产量端有韧性”的预期。库存上行加上钻井活动升温，通常会让交易员在反弹中更谨慎，因为这两项会直接对应到“未来几周供给压力可能再抬头”的想象空间。

　　不过，油价并没有把前几天的反弹成果全部吐回去，原因在于地缘风险仍在提供底部支撑。一方面，围绕俄乌的和平预期降温，使得供应中断的风险定价没有完全退出;

　　另一方面，中东敏感区域的对峙情绪也在延续，哪怕没有立刻落到实际的供给损失上，风险溢价也足以让空头在追击时多一分顾虑。

　　此外，欧佩克+重申未来数月暂停增产、以维持市场稳定并应对潜在供过于求的担忧，这对价格方向并非没有帮助，只是当前更强的美元与库存现实让这条利多显得“托而不举”，更多体现在下方支撑而非上方突破。