大田金业：美元指数重新走强，金价再失4700支撑

胡寡欲

　　截止至2026年04月27日亚盘时段，受中东紧张局势与油价上涨推动通胀预期升温影响，美元与美债收益率走强，黄金承压跌破4700美元关口。当前市场的核心驱动仍来自中东局势的不确定性，围绕霍尔木兹海峡的紧张局势持续升级，美国对伊朗港口实施海上封锁，同时伊朗方面对相关行动强烈反应，双方分歧加剧。航运安全风险上升，使市场对冲突进一步升级的担忧明显增强，这种不确定性强化了美元的避险属性。

　　黄金短期仍然承压明显

　　能源供应扰动持续推高油价水平，通胀预期随之升温。市场普遍认为，油价上涨将通过成本传导推高全球通胀，从而**主要央行转向宽松政策的空间。当前市场定价显示，美联储在2026年可能仅进行一次25个基点的降息，这一预期显著削弱了黄金的吸引力。

　　在利率与收益率层面，美债收益率在通胀预期上升背景下走高，进一步增强美元资产的吸引力。由于黄金不产生利息收益，在高利率环境中其持有成本上升，资金更倾向于流向收益更高的资产，这成为压制金价的重要因素。因此，尽管地缘风险通常利好黄金，但在当前环境下，通胀与利率预期成为主导变量。

　　从市场情绪来看，投资者正从“避险驱动”转向“利率驱动”，黄金的传统避险属性被部分削弱。与此同时，美元在避险与利率优势双重支撑下维持强势，对金价形成持续压制。

　　推动市场变化的核心因素，仍然来自中东局势的不确定性。围绕霍尔木兹海峡的紧张局势持续升级，使全球能源运输面临潜在冲击。美国方面加强对伊朗海上运输的**措施，同时伊朗也对相关航运活动发出威胁信号，这使市场对能源供应中断的担忧显著上升。受此影响，国际原油价格本周大幅上涨，进一步强化通胀预期。

　　能源价格上涨正成为影响黄金走势的关键变量。随着油价走高，市场对全球通胀回升的担忧明显增强，这可能促使主要央行维持紧缩政策立场。其中，美联储在高通胀环境下可能延长高利率周期，从而提升美元吸引力，对黄金形成压制。正如分析人士指出，黄金当前走势在很大程度上“跟随油价变化”，能源成本上升强化了美元短期走强的预期。

　　从资产属性来看，黄金虽然具备避险功能，但在高利率环境下吸引力下降。由于黄金本身不产生利息收益，当市场利率上升时，其持有成本相对提高，这使部分资金转向收益更高的资产，从而对金价形成下行压力。因此，在当前阶段，通胀预期与利率预期的变化对黄金的影响甚至超过地缘风险本身。

　　不过，从中长期角度来看，黄金仍获得一定支撑。全球主要央行持续增加黄金储备，尤其是新兴市场国家加快外汇储备多元化步伐。据市场调查显示，2025年至2026年初，多国央行持续增持黄金，其中亚洲国家央行在3月增持约5吨，并已连续17个月增加黄金储备。这一趋势显示出各国对资产安全性与储备多元化的重视，为金价提供长期支撑基础。

　　产量大幅减少或助涨油价

　　因伊朗冲突导致海湾地区石油产量大幅减少，在霍尔木兹海峡完全重新开放后，大部分停产产能可能在几个月内逐步恢复，但恢复进程也可能面临更长时间的不确定性。

　　该行估计，4月份海湾地区每日约有1450万桶原油产量处于停产状态，约占战前供应量的57%。这些停产主要源于预防性关停和库存管理，而非油田遭受大规模物理破坏，这为后续恢复提供了相对有利的条件。

　　高盛强调，不同海湾产油国的恢复前景存在明显差异。沙特阿拉伯凭借较为完善的设施和快速响应能力，可能更快提高产量;而伊朗和伊拉克则面临油藏特性复杂、基础设施老化以及制裁等额外挑战，恢复难度更高。

　　外部机构平均预测显示，海湾产油国可能在三个月内恢复约70%的停产产量，六个月内恢复约88%。不过，该行也发出警告，如果关闭时间延长，将显著增加对供应造成持久损害的风险，包括设备老化、维护延误和产能永久性损失。

　　当前全球石油市场正处于紧张平衡状态。霍尔木兹海峡作为全球约20%石油运输的关键通道，其通航受阻直接导致海湾出口大幅缩减。尽管近期出现停火谈判等积极信号，但实际流量恢复仍需时间检验。

　　高盛商品研究联席主管Daan Struyven近期表示，基准情景下，海峡流量有望在5月中旬前后逐步正常化，这将使布伦特原油价格维持在当前期货定价附近;但若中断持续，全球可见石油库存可能降至历史最低水平，价格上行风险将明显加大。

　　与历史油价冲击相比，本轮事件规模更大，影响更具结构性。过去类似危机多为短期地缘事件，而此次涉及海峡长期通航不确定性、区域基础设施修复以及多国产能协调，恢复路径更为复杂。机构普遍认为，短期内油价仍受“战争溢价”支撑，但中长期恢复速度将取决于外交进展、基础设施修复效率和全球需求变化。

　　受地缘局势扰动影响，亚洲原油进口规模大幅收缩，同时区域炼油厂**调整采购结构，大规模转向轻质原油原料。双重因素叠加之下，亚洲整体炼油产能持续走低，柴油、航空煤油等核心中间馏分燃料产能明显下滑，区域燃料供给格局持续收紧，成品油价格也将获得强力支撑。

　　地缘局势导致航运通道运行受阻，即便亚洲炼油厂主动高价抢购非常规进口原油，依旧难以填补供给缺口。

　　国际能源署相关数据指出，亚洲炼油厂3月原油加工量已显著下调，后续4月、5月炼化产能还将继续回落。多家权威能源咨询机构同步预测，短期亚洲炼油开工率将维持低位，行业减产已成定局。