瀚宇论金：减持美债不追高静待跌出来黄金机会

金妙绝伦01

　　瀚宇论金：减持美债不追高静待跌出来黄金机会

　　周三，美国财政部公布了国际资本流动报告，2016年11月，咱们中国在11月份持有1.05万亿美元的美国政府债券，比此前一个月减少664亿美元，降至六年半来最低水平1.0493万亿美元，且减持规模较前月增长60%，创下了2011年12月以来最大单月降幅。持有美国国债连续六个月减少，咱们国家用充足外汇储备来支持人民币汇率。

　　这周，美联储公布了褐皮书，制造业回升，劳动力市场较好，美联储主席耶伦表示，美国经济接近充分就业，美联储将有动力缩减超宽松货币政策，美国十年期国债收益率上涨至约2.4%，美元上涨至约101。美联储将可能逐渐加息，市场预期2017年加息三次，加息可能会推升美元，以美元计价债务将更加昂贵。

　　然而，美国公共债务水平已达到近20万亿美元，美联储资产负债表已从8000亿美元增长到约4.5万亿美元。美联储资产负债表中负债远超过资产，债务增长速度超过经济增长速度，如果美元强势上涨，美元计价债务更加需要海外流动性支持。美国人总是喜欢借钱消费，借钱买车，按揭贷款买房，信用卡消费，借钱太多，获得工资收入首先要偿还债务，如果没有充裕现金流，债务到期可能违约，没有充足现金流，无法持续追加投资获得持续盈利，个人消费者无法持续满足日常支出。

　　美元升值，投资者更加谨慎还款能力，必须保持足够现金流来支付职务。而美债大多在美国市场以外，美元逐渐退潮，投资者通过减持美债减低风险提高收益。随着利率逐渐提高，投资者均知道，债券价格与债券收益率呈现反向相关性，收益率提升，价格会下降。投资者会减持评级较低债券，转向品质更高的债券，或者购买股票。当美债市场流动性放慢，高收益债券与垃圾债券违约风险增大。

　　相比较美联储加息，美联储缩减资产负债表看似更难。美联储资产负债表从金融危机前不到1万亿美元上升至2015年4万亿美元，三轮量化宽松并未提振美国实体经济，相反，宽松让美联储资产负债表迅速膨胀，美联储资产包括有价证券，如国债，美联储负债是联邦储备票据，债券是美联储资产负债表重要组成部分，美联储负债是联邦储备票据，这些票据以各种形式，如公司债券、个人债券，银行信贷，机构贷款等被投资者持有，美国债券不仅在美国国内投资公司，而且相当一部分债券在海外，在其他国家投资者那里。缩减资产负债表过程是量化宽松的逆过程，或伴随着美国股市下跌，缩减资产负债表或通过减持或抛售持有债券而再投资方式，实现长期流动性直接回收，在这个过程中，或伴随着美国股市下跌，美国股市估值较高，投资者减持美股，美元升值让美债更昂贵，减持美债，释放流动性到需要的市场那里。缩减资产负债表，减少商业银行的过度流动性，把短期国债还给需要它们的货币市场。

　　尽管美国股市今年以来延续了强劲上涨。美国银行、摩根大通、花旗集团上周公布最新财报推动金融股票上涨，但是市场目前存在几个可能不确定：第一，英国脱欧进程。第二，特朗普就职后是否推出减税与财政支出等计划。第三，美联储加步伐。全球超级宽松货币时代或将结束，美联储今年可能有三次加息，通涨率逐渐回升，欧洲央行延长债券而更加需要经济结构改革。据汤森数据，美国银行股指市盈率约为13.6倍，而五年来平均水平为11倍。美国银行股市盈率虽然低于美国股市17倍市盈率，但是银行股市盈率与美国股市市盈率差距在减少。美国通胀率逐渐回升，而美联储加息抑制抗通胀交易，投资者减持美债，而美国股市下跌，释放流动性再次回到债券市场，股市上涨推动通胀率上涨，而美联储加息时机可能选择在通胀上升时，从而可能抑制美国股市大幅上涨与通胀率过高。美国股市上涨或是减持好时机。

　　减持美债，减持美股，后金融时代，美国金融市场资金或逐渐回流白银，回到实体。尽管美元升值，但资金可能撤离高估值金融市场，虽然，随着美元升值，投资者会做多美元，但是罗杰斯认为，全球金融市场波动，投资者会继续逃离美元。美元持续走强，罗杰斯认为，在某个时候这个升值趋势将要结束。当美元上涨时，表现为把财务压力转移给世界各地，全球金融体系更容易受到汇率变化影响。历史告诉我们，当美元汇率飙升，市场或正趋于收缩。金融市场与实体经济相辅相成，随着全球经济复苏持续，包括服务业在内的实体经济渐渐好转加速，白银价格继续向上反弹能量，白银价格与黄金股反弹或促黄金价格回暖上涨。美元并非避风港，黄金价值是投资者可信赖的，黄金走低释放金融风险，但黄金价格走高提升投资者信心，各国央行的黄金储备提升信贷信心，随着各国央行开始逐渐收紧货币，加息或推升债券收益率，债券价格走低，债券市场进一步细分，减持美国高收益债券，减持高估值美国股票。

　　低利率推高美国股市，也推高债券价格。然而，金融市场股票和债券均不能离开实体经济，上市公司利润高很好，而充裕现金流才可获得长久发展。没有持续现金流，企业无法追加投资，发放工资，维持经营。企业经营也是如此，巴菲特在选择股票时候更加看现金流而非利润，利润可以很高，但充足现金流才可保证持久经营，不断购买生产资料，发放工资，持续经营。美元升值，加息推升美元指数，非美货币对美元总体贬值，而许多国家通过减持外汇储备来向提供外汇资金以调节外汇供需平衡，强势美元下，通过外汇储备调节为国内市场提供充足流动性。美元逐渐进入加息周期，保持国内市场人民币充足流动性，通过减少外汇储备，卖出美国国债变现成货币，满足国内市场资金流动需求。美联储决定加息，美元逐渐退潮，在美债下跌前加快抛售美债。美元计价债务更加昂贵，加速减持美债，多元化投资降低风险提高收益，卖掉美元债券，投资者从买入人民币计价资产中获益。

　　尊重实体经济，科技创新提升服务，最接近白银实体的市场在亚洲市场，经济学中有一对概念：实体经济与虚拟经济。从经济学原理角度，虚拟经济依附于实体经济，实体经济是虚拟经济的基础，如果没有实体经济作为支撑，虚拟经济不可能存在。实体经济发展的好，资金流入实体经济，而实体经济疲软，资金或流入虚拟经济。实体与金融是一对好兄弟，谁也离不开谁，实体是金融的基础，金融市场促进实体经济发展。投资者减持高收益债券，减持高估值股票，尊重实体，落袋为安，耐心等待下一个投资机遇，黄金走低释放风险，不追涨债券，谨慎抄底股票。缩减资产负债表过程是量化宽松的逆过程，或伴随着美国股市下跌，缩减资产负债表或通过减持或抛售持有债券而再投资方式，实现长期流动性直接回收，在这个过程中，或伴随着美国股市下跌，美国股市估值较高，投资者减持美债美股。尽管美国股市创新高但估值较高，在美联储缩减资产负债表之前或是减持好机会。欧美债市更加需要亚洲股市流动性支持，股市上涨不宜追涨，股票价格上涨基于上市公司财报盈利增长，实体经济是金融股市上涨的前提。不宜追涨股市，避免资金外流。减持美债，减持美股，不宜追高债券，谨慎抄底股票，机会或是跌出来，耐心等待跌出来的黄金机会。

　　文/瀚宇论金hylj998