尧舜禹金：白银连涨八周 未来继续买买买

钱成臻心

　　2017以来，白银成为最大的赢家，开年以来的几周时间，已经自低位暴涨了13%。笔者曾在去年11月底12月初相继发文，坚定推荐买入白银，主要观点包括"金银的新一轮大牛市将在16年底17年初出现"、"12月美联储利率决议或成为买入做多白银的良好契机"……从16年12月底到2月中旬，白银周线图已经马不停蹄的收出8连阳。

　　在本文中，我们将重新阐述白银的分析框架，论述我的"白银将进一步反弹"的观点逻辑，并对未来白银走势进行判断。

　　美联储加息已经不能抑制金银反弹了

　　近期美国数据向好----劳动力市场基本实现充分就业，而通胀似乎也已经达到美联储定下的目标了（最新的CPI通胀在过去一年已经大幅提升至五年新高至2.5%，美联储重点跟踪的核心PCE指数预计也将达到2%的目标）

　　美联储主席耶伦2月中旬在国会证词中也重申鹰派立场----她重申等待太久再收紧货币政策将是不明智的，而多位美联储官员均表示加息宜早不宜迟。

　　尽管强劲经济数据和耶伦讲话强化尽早加息预期，但美元近期上涨却是昙花一现，多头的结利抛盘每遇高点便不断涌现。

　　我之前多次提到过，其实美联储的加息周期与美元的上行周期并非一致，而往往是美元在美联储加息周期之前涨，加息之后经常跌。

　　以最近两次加息----2015年底和2016年底为例，这两次加息以后，美元都在随后几周发生了大幅度的回撤。2017年新年伊始以来，美元指数一路下挫，加息以后的次月美指跌幅达到2.7%，去年12月中旬美联储加息后美元指数价格基本上就是阶段性高点。
                                                            
　　再翻开历史看，美联储上一轮加息周期后对应的也是美元不涨反跌，2005-2006年这两年美联储步入加息通道，美元指数在2006-2007这两年都是大跌。

　　长期来看，黄金白银的走势与美联储加息路径之间的关系就更不大了。尽管在过去的两年，黄金白银的短线走势和美联储加息预期总是保持着较强的关系，但长期来看，联储基准利率和黄金白银并没有明显的相关性。今年不宜再以"美联储加息会导致金银反弹无果而最终下行"的观点来看待金银表现。而最近金银"逢美国数据走强和美联储发出鹰派信号并不跌"的客观表现也在逐渐印证这个观点----美联储加息已经不能抑制金银反弹了。

　　全球通胀水平正逐渐走高对金银有利

　　大家都知道，黄金和白银是零息资产，实际利率（名义利率－通胀率）便是持有金银的机会成本，黄金白银价格与名义利率负相关，与通胀正相关。

　　黄金白银长期具有抗通胀属性。即如果通胀水平过热，会降低实际利率水平，提升投资者持有金银的热度；如果通胀风险维持温和偏低，长期投资者购买黄金的意愿也将受到抑制。

　　过去五年中，全球经济增速较为温和，加上油价下滑，通胀不断受到拖累，全世界普遍步入了"宽松+低通胀"的特殊时期，由于全球各主要经济体的低通胀水平，金银已经失去了抗通胀的必要性。

　　不过各大央行经过连续多年的宽松货币政策大潮之后，目前全球通胀似乎已经开始抬头。根据美国劳工部最新公布数据显示，美国1月CPI环比均升至四年新高，CPI通胀年率在过去一年已经大幅提升至五年新高2.5%。

　　欧洲的CPI通胀率由2016上半年的负通胀（通缩）目前稳步上升到1.1%。

　　中国的CPI通胀也是去年的低于2.0%时代跟随大幅提升至目前的2.5%。
                                                         
　　总体而言，无论是美国还是中国、欧元区，通胀已经自去年下半年开始步步走高，且目前基本上不再具备快速下跌的风险，这也提升了投资者对作为通胀对冲工具黄金白银的兴趣。就中期而言，通货膨胀的上升预期对黄金白银构成的风险趋于利好。

　　另外，目前白银供应远无法满足需求（全球剩下的可开采白银储备估计不足60万吨），而需求量却在持续上升，从供求关系上看银价或已被严重低估。因此在某种程度上来看，未来白银很可能比黄金涨势还要好。

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