美联储发射“核武器！人民币、楼市、股市将连锁反应

金手指1

  美联储发射“核武器”！人民币、楼市、股市将连锁反应
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  北京时间9月21日凌晨2点，美联储正式宣布今年10月起启动渐进式被动缩表！

  缩表被称为美联储弹药库里的“核武器”，意味着正式向世界宣告美国全面紧缩的货币政策开始到来！同时，美联储宣布维持基准利率1%——1.25%不变。预计2017年还将加息1次，2018年将加息3次，2019年将加息2次，2020年将加息1次。

  据华尔街见闻的消息，消息公布后，美元兑日元短线拉升，黄金跳水，美国10年期国债收益率上扬，美股三大指数全线走低。本次缩表正值特朗普上台元年，美国政局出现重大变化，内外政策存在变数；就中国来说，政策调控后楼市正在入冬、资本外流没有受到完全遏制，经济增速降到历史新低。在这样的背景下，本次美联储缩表告诉我们哪些信息以及释放哪些信号？


  美联储缩表是什么意思？


  美联储缩表简单地说就是缩减资产负债表，每个国家、每个企业、每个家庭都有自己的资产负债表，打个比方，假如你有20万存款，除此之外没有任何资产，那么你现在的总资产就是20万人民币。举个例子：假如你买一套100万的房子，首付20万，贷款80万，在不考虑利息成本的情况下，你的总资产将会增加到100万。即：总资产（100万）＝负债（80万）+所有者权益（20万）现在美联储缩表也是这样的，缩表即降低美联储的总资产规模。

  2008年11月25日——2013年6月19日，美联储通过“印钞”向商业银行购买国债和MBS（关于房子的债券），这时美联储资产负债表中：资产项表现为“美国国债”和“MBS”增加；负债项表现为“逆回购协议”和“存款机构其他存款”增加，这个过程为扩表（如下表）。而缩表与扩表恰恰相反，缩表为降低资产负债表规模，即美联储卖出自己持有的国债、MBS等资产，收回2008年11月25日——2013年6月19日期间印出的钱（基础货币），带来的结果是市场上的美元减少，市场资金短缺。


  美联储为什么要缩表？


  2008年金融危机至2013年美联储一共进行了三轮购债（国债、MBS），导致美联储的总资产规模从2008年的1万亿美元左右骤然增加到2017年的4.5万亿美元，给市场撒出了几万亿美元流动性，虽然美联储的大规模放水帮助了美国走出金融危机，但也产生了很多问题。

  1、美联储扩表（购债）是金融危机时不得已而为之的措施，现在美国经济变好了，理应退出（缩表）；

  2、美联储连续多年量化宽松使美股走牛，目前美股已经创出了历史新高，但是目前美国的负债率高达300%，相当于美国人连续3年不吃不喝才能偿还完所欠的债，股市的过快上涨与基本面不符容易产生泡沫，这时美联储缩表有利于控制美股上涨的节奏；

  3、近期美元指数连续走弱，已经逼近了90点的重要关口，美联储缩表可以减少市场上的美元数量，使美元变贵。

  4、美联储多年的扩表（购债）已经使美联储资产增加到4.5万亿美元的天量，现在主动降低资产规模（缩表）有利于为下一次可能来临的金融危机留有更多的应对工具。

  5、加息和缩表被称为货币政策的利器，从2015年至今，美联储已经加息了4次，唯独没有缩表，如今缩表算是对紧缩货币政策的补充。


  美联储缩表和中国央行缩表有何不同？


  相比而言，美联储收紧“印钞机”即是缩表，但在中国，央行“抽水”并不意味着缩表。 举个例子：

  负债项下的“政府存款”（红色方框）即为财政部在央行里的存款，1月份为2.9万亿。假如2月份财政收入了1000亿，那么负债项下的“政府存款”会增加1000亿。同时负债项下的“其他存款性公司存款”（黑色方框）又会减少1000亿，两个项目一增一减之间央行的总负债（总资产）实际上是没有发生变化的。

  但是，在中国的统计范畴里“其他存款性公司存款”是基础货币，计入“储备货币”一项，在中国的银行体系里存在这样一个公式：

  M2＝基础货币×货币乘数（5.3倍左右）

  也就是说虽然央行没有缩表，但基础货币减少了1000亿，理论上M2将会减少：

  M2＝基础货币×货币乘数＝1000亿×5.3倍＝5300亿

  M2的增减可以粗略地理解为央行印钞的速度，现在M2减少了5300亿，也就是说在没有缩表的情况下，央行抽水了5300亿。


  对我国楼市造成毁灭性打击？


  当然不会。

  回顾一下当初的美国QE，从9000亿美元的规模，扩张到如今的4.5万亿美元的规模。这个过程，全世界其实都受益，你放水我放水，大家其乐融融。所以，我们今天的房价，美国人当然也是有责任的。但他也是为了自己，我们也是为了自己的经济，不矛盾。谁怪谁都不合适。

  根据联储的计划，从今年10月开始，美联储将停止将到期债券的本金所得全部再投资购买新债的做法，每个月允许100亿美元的到期债券不进行再投资。这一金额将每季度增加100亿美元，最高达到500亿美元。

  具体来看，美联储每月将缩减60亿美元美国国债和40亿美元抵押贷款债券。除此之外的美国国债和抵押贷款债券，仍将进行再投资。就此，联储已经和市场沟通得不错。因此，未来一年，逐季度增加的缩表，市场是有应对的。

  宏观上说，未来，美联储将允许的也不过是至多每月300亿美元美国国债和200亿美元抵押贷款债券到期，而不进行再投资。而最终的规模大概是减少1万亿美元债券，且通过漫长的岁月，这对美国市场的冲击应该是可以承受的。

  当然，对于追求货币政策独立的中央银行家们来说，此前扩表，譬如支持美国房地产而购买的抵押贷款支持证券，实际有些出格。按说，这是财政政策范畴，货币部门不该管。今天，美国经济企稳，确实应该退出该政策。

  而现在耶伦任期就要到了，连任几率不大。所以，她认为对美国经济好的事情，可能都要启动做。有了惯性，未来的联储主席，也就得顺着周期来。另外，QE的先例和耶伦也留下了口子，只要未来美国经济需要，该刺激还是要刺激。

  这恰恰是任何在台上的政治家最喜欢的，今天降低点水位，不正好为将来蓄水提供空间，谁不喜欢。而且，这个规模，放到未来慢慢完成，弹性很大。因此，如果没有其他黑天鹅，RMB资产爆仓可能应该也不大。不过压力，一定是有的，还看我们怎么应对。


  对人民币汇率有何影响？


  美联储缩表的确会带来全球货币的大退潮，因为美元是最重要的储备货币。在美联储加息、缩表“双管齐下”的时候，主要经济体很难跟美国对着干，只能顺着这个趋势走。对于人民币来说，需要控制货币增速，维持中美利差，否则人民币就会出现显著的贬值压力。

  过去几个月，人民币对美元升值显著。未来在美联储加息、缩表“双管齐下”的情况下，人民币很难继续对美元升值，那样中国经济也受不了。8月的数据显示，中国经济已经有了显著下行压力。

  因此，未来一段时间人民币对美元的汇率，大趋势应该是稳中有贬。但贬值空间暂时不大。


  会让中国股市大跌吗？


  这就更不会了。中国股市自2015年股灾以后，就成为一个高度管控的市场，政策频频干预，国家队直接在市场里操作，股指被装入了“鸟笼”。

  最近，随着楼市变冷，管理层有启动股市之意。但另一方面，又担心杠杆率上升引发风险。通过搞活股市、扩大直接融资比重，最终完成注册制改革，还应该是基本思路。所以，中期看股市的估值将不断走低，最终向注册制下的估值靠拢。但在近期（比如半年内），仍然是关起门来玩泡沫的黄金期，个股行情的黄金期。但要把握好节奏，不能过度追高。

  另外，美联储开始缩表的消息，对大宗商品尤其是黄金构成压力。但这种压力可以被消化，或者被暂时搁置在一边。因为影响大宗商品的因素很多，比如飓风、战争、地震等等。


    文/辉盛论金/官微：2040666071