本帖最后由 宁财神 于 2017-1-4 20:23 编辑
文/文心霸金 一、回首2016年，失望之冬： 2016年，对金融业而言是令人失望的一年。年初以股市熔断开局，开盘点位即为全年股市的最高点。年末以债市大跌收官，前十个月的债券涨幅在最后两个月损失殆尽，一夜回到解放前。无论是股市还是债市，全年基本颗粒无收。随着人口红利的结束，以地产和汽车为龙头的工业化步入尾声，中国经济增长已经失去了弹性，因而任何的政策刺激，往往对经济增长无效，而只对物价有效，只会产生通胀压力从而形成滞胀。 过去的一年，从货币投放的力度来看，其实是最大的一年。我们预估全年的社会融资总规模约17万亿，加上7.5万亿的政府融资(国债和地方债)，全年政府加社会融资总规模约25万亿，比去年全年整整多出了5万亿。但是从对经济增长的效果而言，16年又是最小的一次。09年的4万亿刺激之下，GDP增速从09年初的6.2%最高回升到10年初的11.9%。12年依靠信托等非标融资的刺激，GDP增速从12年中的7.5%回升到13年的7.9%。而16年依靠着政府和居民大力加杠杆，GDP增速始终只有6.7%。
1、经济增速慢 是通胀回升的速度更快。 是房价的涨幅更大。 是汇率的大幅贬值。 是金融风险的持续上升。 以上四点导致16年则是表现最差的一次。 2、房价大涨 而过去三轮的每一轮货币刺激，最后都体现为房价大涨，地产销量大幅上升，从而启动地产投资，拉动工业经济。 所有依赖房地产泡沫的经济体最后都遭遇了滑铁卢。近的是美国的次贷危机，远的是亚洲金融危机、日本的泡沫经济，无一不在提醒着我们，如果任由房地产泡沫继续扩大，后果会非常严重。房价涨幅远超经济名义增速，就会带来泡沫。 很多人说美国次贷危机的爆发源于零首付，所以美国当时买房都是零首付，这是巨大的误解。因为美国的二手房市场是一手房的5倍左右，美国07年的住房自有率高达70%，绝大多数人已经拥有了住房，在二手房市场交易的主要是置换需求，因而卖了房是有钱付足额首付的。而中国目前依然以一手房市场为主，全国一手房交易额是二手房的2倍左右，如果不是置换需求，在高房价的背景下首套房的首付能力是有限的。 3、人口红利结束以后，地产大周期就到拐点了。 纵观所有国家的房地产市场发展，都和人口结构高度相关，因为房地产是典型的年轻型消费品，因而所有国家在人口红利的时期都会经历地产和汽车的大发展，同时也是工业化的最好时代。但是当人口老龄化以后，对老人而言唯一的目标是活得更长，因而消费必然会转向医疗和养老，同时地产和汽车的消费会长期下降，工业化将走到尾声，而为工业配套的生产性服务业和医疗为代表的生活性服务业将全面崛起。 而房地产泡沫对经济有着诸多危害。首先，会导致经济结构的恶化。由于地产的再度繁荣，地产投资和开工的回升给钢铁、煤炭等中上游又一次提供了续命的机会，在库存处于低位的背景下，16年钢铁煤炭等商品价格普遍暴涨，而在价格暴涨之后，钢铁煤炭等行业的主动去产能动力显著下降，结果是16年下半年的工业产品产量增速逐月回升，钢铁等产量再度创出历史新高。 其次，会导致竞争力的下降。 房价的大涨必然会推动房租价格的上涨，进而大幅提升企业的厂房租金成本，房价上涨会从租金角度侵蚀企业的利润，导致企业竞争力的下降。 再次，会严重侵蚀货币的价值，加大汇率贬值的压力。 如果房价持续大涨，就意味着人民币购买力的无限膨胀，在比价效应之下，必然会导致资金持续流出海外，近年来中国居民、企业在海外频频爆买各种资产，其核心在于房地产泡沫导致货币价值的下降，从而加剧了汇率贬值的压力。 最后，会拖累资本市场的发展。 房地产和资本市场都属于居民可以投资的资产类别，但如果房价持续上涨，那么居民就可以靠着买房来投资致富，而无需购买其他的金融资产，使得资本市场持续失血。 因此，总结来看，16年资本市场痛苦的根源、包括过去10年资本市场痛苦的根源，就在于地产驱动的经济增长模式，地产泡沫导致了经济结构的扭曲、加大了汇率贬值的压力，导致了通胀上升，带来了流动性的紧缩。 二、展望2017年，希望之春：
在16年末展望17年的资本市场，我们的观点比15年末乐观了很多，从我们年度报告的题目就能看出来，我们说有望迎来“希望之春”！ 1、抑制地产泡沫，换来光明前途！ 我们的逻辑其实也非常简单，如果政府下决心抑制房地产泡沫，其实是走在正确的道路上，可能会有短期阵痛，但是会换来长期的光明前途。 2、稳增长靠保房价！ 还记得在16年初市场有过“保外汇还是保房价”的争论，甚至还引发了央行的讨论。事后来看，16年毫无疑问是保住了房价，但是牺牲了汇率。其核心逻辑在于稳增长政策放在首位，而房地产是稳增长的重要动力，因而要稳增长就得保房地产、保房地产就得保房价。 3、政策转向防风险！ 但是展望17年，我们认为政策的首要目标已经变成了防风险。 不仅政治局会议明确定调“抑制资产泡沫，防范金融风险”，经济工作会议也提出“要把防控金融风险放到更加重要的位置，下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫”。 4、高度警惕金融危机！ 为什么17年防范金融风险如此重要？如果大家回顾一下历史，可以发现历史总是在重复上演，每隔十年左右会爆发一次大的金融危机，比如97/98年发生了亚洲金融危机，07/08年爆发了全球金融危机，因而即将开始的17/18年或许也并不太平，需要对金融风险高度警惕。 5、警惕美元走强！ 而研究历史上新兴市场的危机，一个重要的促发因素就是美元升值，导致资金从新兴市场持续流出。而目前美国已经连续两次加息，美元指数也已经创下了13年的新高，说明新兴市场的流动性将面临考验。 6、防风险靠保外汇！ 新兴市场危机的另一个重要的促发因素是外汇储备不足，比如80年代的拉美债务危机以及90年代的亚洲金融危机都源于外储流失。目前中国的外汇储备依然高达3万亿美元，规模依然庞大。但是我们在过去的两年就流失了1万亿美元，减少了25%，外储流失的速度需要高度警惕。而要保住外汇，关键在于有效抑制地产泡沫！ 7、只要不加息，房价暴跌的概率不大，大概率会阴跌！ 那么房价会不会暴跌呢？我们认为概率也不大，因为目前的政策是因城施策，对一线和部分二线严控，但对三四线还是鼓励，同时对首套房依旧支持，但是对二套以上的投机购房严控，因此房地产市场的需求不会全面萎缩。 同时在严控投机性房贷之后，政府就没有必要再去加息，而只要不加息，房价就不存在暴跌的风险，而大概率会进入缩量阴跌的模式。 8、国际环境有变，地产调控坚决不能放松！ 很多人判断地产调控难以持续，因为地产调控会导致经济下行的压力，经济下行又会倒逼政策在17年下半年的某个时候放松，然后会导致房价的报复性上涨。
但我们认为本轮地产调控不可能放松，原因在于国际环境发生了巨大的变化。如果美国的加息周期确立，而中国继续做大地产泡沫，那么未来金融风险会无比巨大。 9、特朗普政策的核心是减税！ 理解特朗普政策的核心是减税。特朗普计划下调企业和个人所得税，尤其是计划把企业所得税税率从35%降至15%。此前曹德旺的讲话显示中美目前的企业税负基本相当，但美国的土地、能源成本均低于中国，仅员工成本高于中国。如果美国大幅降低企业所得税税率至15%，那么全球企业或搬至美国，而如果中国还在继续助推地产泡沫，那么制造业和资本或许会大幅流失。 10、没有房地产，我们靠什么，答案是减税和改革！ 因此，如果美国选择了减税，那么中国必须以减税政策来应对，必须大幅降低企业和居民的税负，增加企业的盈利能力和居民的消费能力，同时全面启动国企改革来提高效率。如果17年还是走到地产的老路，那么到了18年将无路可走。 11、17年资本市场，希望之春！ 首先，如果坚持地产调控，房价见顶回落，那么居民的投资资金将会逐渐从地产市场流出，大概率将流入资本市场，有利于股市和债市流动性的改善。 对于股市而言，在17年上半年应有盈利改善的支撑，因为库存周期的后半段应该还在发生作用，经济不会马上大幅下滑，而PPI还在正值区间，均有利于企业盈利的改善。 一种选择是再次放松地产调控，会导致房价暴涨、汇率贬值压力重来，通胀预期回升，货币紧缩预期加大，最终会导致利率飙升，对金融资产会带来灾难性的后果。 另一种选择是伴随着十九大的召开，政府全面启动财税和国企改革。 所以综合来看，只要坚持地产调控不变，17年的资本市场投资环境应该要好于16年，金融资产的机会应该整体好于实物资产。其中上半年的投资环境更为确定，而下半年的不确定性比较大，但是希望也更大。 我们也衷心希望，17年资本市场的开门红，不仅能变成希望之春，还能成为新一轮周期的开始！ 笔者文心霸金专注研究国际经济形势，投资更要顺应趋势。对现货原油沥青、金银铜、天然气等产品、股市、外汇有兴趣的投资者，必是有缘人。微信：719826753 如果你刚刚入市，来找我，我教你；如果你已经身在其中却并不理想，来找我我拉你；如果你已经在这个市场摸爬滚打却遍体鳞伤，来找我我帮你。不能保证你一夜翻仓发家致富但希望能细水长流，汇聚江海，用心做事，态度做人，希望能成为良师益友。套单的朋友，如果止损点位已经过了，行情已经反转，就没必要再去硬抗。不要因为一次的失误影响你的心情，小损一单安全离场，盯准目标或将力挽狂澜。解单和应急补救不是一句两句能说的清楚，不同仓位不同点位策略不尽相同，本文不作一一阐述，可详询。 在机会面前：聪明人永远是宁可抓错，决不放过！
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发表于 2017-1-4 20:18:04
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