赵禹诺：5.31美联储缩表后债市急需“接盘侠” 黄金市场走向如何

中瀚赵禹诺

赵禹诺：5.31美联储缩表后债市急需“接盘侠” 黄金市场走向如何

消息面：
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美联储预计今年底前将开启缩表进程。美银美林研究报告认为，在美联储缩表政策的影响下，美国总统特朗普胜选以来“股债齐飞”的现象将告终结。未来可能出现的局面是，美债即将面临的五年超供格局，长期美债收益率重新回涨，美国股市下跌30%。

美联储缩表将导致美债超供

美银美林利率策略师ShyamRajan认为，2015年以来到期的美债每年都在加量增加，未来五年美国国债超供的现象将不可避免，保守估计这种现象会一直维持到2020年。再加上美联储采用被动式缩表的策略，即逐步减少到期债券再投资的比例，又将每年为市场新增2000到2500亿美元的债券供给。因此美国银行的模型中，未来五年的美债需求缺口最高为3到4.5万亿美元，而最保守也要1万亿美元。

价格敏感投资者将成购买主力

在QE时期，美债的最大买家是美联储、其他国家的外汇储备以及美国国内银行业。这三方对美债价格的变动并不敏感，购买美债目的更多是为了政策性调解。不过数据显示，这几方在QE结束后对持有美债的需求显著下降。例如，中国的美债需求在2004到2014年间共占美债净供给的40%，但在过去两年逐渐转为抛售，并将美国“第一大债主”的地位让给了日本；欧洲央行和日本央行也已传达出在未来两年收窄量宽的意向，势必会引发资本回流。

美国银行因此认为，对价格不敏感的美债买家将让位给对价格敏感的一方，而外国公私买家也将让位给美国国内需求方。这就令美国国内的约定给付类养老基金（definedbenefitpension）和固收类共同基金，成为未来五年美债需求的主力军。

供给过剩+需求不足=美债收益率上涨+股指回落

在美银美林研报的计算模型中，30年期美债收益率每提升一个基点，就会增加养老基金对美债21亿美元的需求。而目前美国前100家企业养老基金的平均筹资率（即某一时点的养老基金资产与负债的比例）为85%，带来2500亿美元的资产敞口，如果全部用美债来填补，需要30年期国债收益率提升120个基点。

而在收益率大涨120个基点的提振下，养老基金35%投资于股市的资产将完全撤回到债市中，相当于多出来6000亿美元流入美债市场。再结合养老基金原先的美债需求，就可以填补1万亿美元的美债需求敞口。

其次，若风险资产价格遭遇盘整，通常会促使资金从股票型基金流入债券型固收基金。美国银行结合基金追踪公司EPFRGlobal的数据得出，美股每下跌5%，将有1600亿美元流入固收类共同基金。因此，如果想让共同基金完全填补最少1万亿美元的美债需求敞口，就需要美股下跌30%。

分析认为，虽然研报涉及的计算框架较为简单化和直线化，很可能与未来五年的实际情况不太相符，但却是首次尝试解答“谁来接手美联储缩表后的债券”问题。同时，结束了股市和债市价格同时飙升的反常现象，对未来股债资产的正确估值也大有助益。

黄金：

月线收官在即，基本上可提前确认形态，下探回升的偏多上涨形态，后市有望继续挑战千三，且到位必然要突破上行，终极目标调整为1350位置。日线转阴回落且弱势收尾，白银相对而言更强一些，美盘还能强势的反击，下探回升至17.45美元/盎司，逼近全天且近期的高点。虽然最终还是打压回落，暂时止步高点17.5一线，这里是禹诺中期看涨目标，前面的纸白银出早了一些。言归正传，金价短期有回调需求，向下寻求支撑再看涨，既然局势发生了改变，今日要调整观点与策略。此一时彼一时，前面是持续偏多的形态，但现在价格是持续打压，不可以再盲目的看涨了。操作上，高空低多看下探回升，在1266下方布局空单，回落1253附近低多布局！

原油：

止步50.26美元/桶直接回落，那么继续等49位置做多单，这个位置整整的等了两天，既然局势并不够明朗，我们选择谨慎对待操作，等重点的位置做多单。近期局势如此，操作要偏保守一些，耐心观望中一击即中！回落49精准出击多单，最高已到达49.8位置，多单选择49.7平仓出局，今日再重新安排操作。赵禹诺维持观点不变，当前行情多空分歧较大，市场仍然有很多不确定性，导致交易也变得更保守了。油价最终止步48.2美元/桶上涨，或只是一波到底的行情，当然也可以是超跌反弹。所以，不能盲目的看待多空，局势还有待进一步确认。操作上，下方继续守低点48.2位置做多单，跌破低点才是全力看空，上方则关注高点50.3一线！

白银：

现在价格已经接近17.5，昨天高点17.45，确实很接近，我建议纸白银短线可以看到这里为止，从16.4带大家到17.4，5%的收益短时间内实现，现在是到了短线利润落袋为安的时候了，中长线方面后面还会有机会，因为按照反弹来说，白银极有可能会跌破15.6今年低点，我将继续关注金银走势，后期一旦有机会，仍将带领大家买入，昨天是想在17.6一线尝试做空白银，但反弹接近17.5止步，美盘还有二次反弹受阻过程，今天可以提前一些空，就17.4位置尝试做空白银，按照白银反弹形态来说，17.5一带上升空间已经没那么大，我们这两天先空，后面看回落情况，到非农前如果价格回落，那就可以直接持仓搏非农下行了;日内走势，白银17.4空，止损17.6，目标17、16.6!

黄金计划：1266下方空！1253附近多！

原油计划：继续守低点48.2做多单！

白银计划：17.4空，止损17.6，目标17、16.6!

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文/赵禹诺/微信zyn3197腾讯在线319705757