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德馨论金

探寻近期金融市场动荡的本质原因

三、美元加息预期成为市场动荡的导火索

综上所述，近期全球金融市场动荡是美国货币政策，美元进入强势周期的必然结果，美国新能源革命导致的能源供给和全球去泡沫化的去杠杆过程，是全球美元流动性紧张的根源，而中国央行主动调控人民币汇率形成机制，只能是短级别的影响，并且人民币也不存在趋势性贬值的基础。

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三、美元加息预期成为市场动荡的导火索

2014年6月，美元指数开始强势上涨，开启了美国退出超常规货币政策向常规货币政策转向的启动点。

美元的强势表现并没有结束，美元的强势一定会引发国际金融资金流的变化，新兴市场国家中的马来西亚和金砖国家俄罗斯、印度、巴西以及中国的货币都大幅的对美元贬值，股市下跌，资金逃离新兴市场和金砖国家。美元从布雷顿森林体系解体后，没有黄金的束缚，在强势周期和弱势周期的转换过程中，不断的引起全球资产价格的变化，80年代的拉美债务危机，97年亚洲金融危机都有过非常明确的历史验证，而本次美元自2014年6月份开启的强势周期，正是本轮新兴市场国家的股市和汇市，金砖国家的汇市和股市步入调整的根源。

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二、危机和页岩油、页岩气使美元流动性逆转

页岩油和页岩气

随着新兴经济体经济结构和经济增长的放缓，对石油的需求也不断的降低，出现经济增长放缓-原油需求下跌-原油价格下跌-原油的正反馈机制导致价格进一步下跌的恶性螺旋式推动。而原油价格下跌，石油美元的相对量和绝对量都不同程度减少，流动性进一步紧张。

所以危机和石油美元才是美元全球流动性逆转的根源，直接的结果就是能源、大宗商品CRB指数一直是下跌趋势。

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二、危机和页岩油、页岩气使美元流动性逆转

页岩油和页岩气

在21世纪头十年里，美国能源基本上以进口为主导，这样就不断的为世界提供石油美元，而随着新能源革命的兴起，以美国页岩油和页岩气为代表的新能源开采技术的成熟，美国以贸易逆差向世界提供美元流动性的通道被斩断。

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二、危机和页岩油、页岩气使美元流动性逆转

页岩油和页岩气

美国新能源页岩油页岩气的开发，使其成为能源独立的国家。美国页岩油和页岩气的产量不断创新高，美国实现能源自给自足的同时，还可以向外出口，这就完全斩断了以前石油美元为基础的全球美元流动性供给。

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二、危机和页岩油、页岩气使美元流动性逆转

而2010年的欧债危机，整体的传导路径和次贷危机相似，都是外部需求降低导致资金流动剧降的流动性问题，美国靠不断的对中国和欧洲的贸易逆差为全球提供美元流动性，当美国泡沫消费结束，完成去杠杆的过程就是整个美元全球流动逆转的过程。

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二、危机和页岩油、页岩气使美元流动性逆转

次贷危机使美元流动性逆转的根源在于，美国在次贷危机之前维持的是泡沫消费，而次贷危机刺破了泡沫消费，美国和中国的资本回流过程被斩断，美国的外部需求突然大幅减少，中国的产能找不到需求，所以2008年中国经济的外贸出口部门受此影响非常严重。因此，中国推出4万亿刺激经济和10万亿的银行信贷，投资铁路、公路和基础设施建设。中国本应借助外部危机解决经济结构发展失衡，但是财政和货币政策双刺激，使中国经济结构调整不断推后，不得不面临今天经济增长放缓的境地。

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二、危机和页岩油、页岩气使美元流动性逆转

银行都是借入长期资金，分不同周期和价格放贷出去，实现银行的盈利，所以保持经济复苏和发展，一定要使短期利率高于长期利率，金融系统才有动向实体企业放贷。而美国OT扭转操作就是实现以上目的。

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二、危机和页岩油、页岩气使美元流动性逆转

下面说一下货币的两个属性。

1、利率是货币的价格。

2、长期利率是货币的批发价格，短期利率是货币的零售价格。

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二、危机和页岩油、页岩气使美元流动性逆转

美国次贷危机和欧债危机

扭转操作是美联储抛出短期国债，买入长期国债，国债的价格和国债收益率成反比，国债价格升高，国债收益率降低。所以OT操作是抛短买长，拉大短期和长期的利率水平。美国想维持低利率环境来支撑经济的复苏，必须压低长期利率提高短期利率，其中缘由要从货币的属性谈起。